通策医疗：公立医院改革或带来投资机会

摘自2009年04月21日 14:49中信建投证券研究所

08 年年报公布 主业快速增长

公司08 年实现收入1.4 亿元，同比增长52%，归属于上市公司股东的净利润为1 千5 百万，同比增长52%，若扣除非经常性损益的因素，净利润同比增长113%。经营性净现金流净额为1.2 亿，与净利润相当。利润分配方案为不分配。

杭口是盈利主体 种牙中心将是明年的利润增长点

杭口依然是公司收入和利润的主要来源，08 年实现销售收入1.16亿，占公司销售收入比例84%，去年新并表了古翠和东河2 家门诊部，营收同比增长35%。杭口08 年实现净利润1 千6 百万，由于其他门店的亏损，杭口是公司几乎全部利润来源。种牙是杭口较高端的业务模式，目前每个月仅有近10 颗牙的规模，而今年5 月即将投入运营的种牙中心将有年种牙1000 颗的能力，目前市场价约1 万元/牙（钉），因此该中心将给杭口带来近1000 万的新增收入，加上杭口平海路门诊部的自然增长与新并表的两家门诊部的收入增长，预计09 年杭口收入将超过40%。且种牙的毛利率高于现有的平均毛利率水平，因此公司09 年盈利水平将有所提高。

公立医院改革给公司带来大量可收购的资源

在以前的报告中我们提到，公司的扩张是可复制的盈利模式，收购和新建口腔医院或门诊都是可行的扩张方式。但实践证明，收购原有的公立口腔医院的模式较新建模式强，原来在收购公立口腔医院时会有一些政策瓶颈，而此次医改方案中提到要降低公立医院的比例，给公司带来大量可收购的资源，公司面临着前所未有的发展机遇。但同时公司的现金流较紧缺，而大股东旗下也没有其他的医药资产，因此存在从外部引入战略投资者的可能性